店越开越多，为啥业绩反而不行了？锦江酒店的经营困境，其实是国内酒店市场"内卷"的一个切面。
文丨金融八卦女作者：月月· · ·
A+H 股上市热潮下，越来越多的消费企业开始谋求港股二次上市，就连酒店巨头也入局了。
近日，锦江酒店正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，东方证券国际担任独家保荐人。
作为全球最大的酒店集团，锦江酒店为何谋求二次上市？
去年以来，尽管锦江酒店通过持续扩张保持了规模优势，但业绩却不增反减，面临着营收、净利润双双下滑的困境。
如今站在港交所的大门前，锦江酒店作为酒店业巨头，也面临更为严峻的考验：如何将庞大的酒店网络转化为持续的利润引擎？如何让连年亏损的海外资产实现价值重生？
1./ 疯狂开店却越赚越少，酒店巨头发力下沉市场？ /
提到锦江酒店，很多人的第一反应可能是"锦江之星"，但事实上，这个集团的规模远不止于此。
作为中国酒店行业的领头羊，锦江酒店早在 1994 年就已经登陆 B 股市场，1996 年又成功在 A 股上市，是中国最早上市的一家酒店集团。
经过数十年的发展，锦江酒店更是从一家本土酒店企业成长为真正的全球酒店业巨头，旗下拥有多个酒店品牌，从经济实惠的"锦江之星"" 7 天酒店"，到中高端的"维也纳""麗枫"等品牌，分布在一二线城市和三线城市的核心地段。
截至 2024 年末，锦江酒店的全球酒店版图已覆盖 13416 家开业酒店，目前是全球第一；客房超 129 万间，在全球排名第二；在中国大陆境外 55 个国家地区开设有 1165 家酒店，会员近 2 亿；旗下有 9 个品牌开业超 500 家，其中 4 个超千家规模。
但锦江酒店并没有放慢扩张的脚步，从招股书披露的信息可以看到，仅去年一年，就新开了 1515 家酒店。
这一扩张态势也延续到了今年，截至一季度末，新开业酒店 97 家；截至一季度末，已开业的酒店合计达到 13513 家，已开业的酒店客房总数达到 1308751 间。
与不断增长的规模相比，从去年开始，锦江酒店却陷入了"赚钱"的困境。
数据显示，2024 年锦江酒店营收为 140.63 亿元，同比下降 4%；归母净利润 9.11 亿元，下滑 9.06%；扣非净利润仅 5.39 亿元，暴跌 30.32%。
营收下滑的趋势还在持续。2025 年第一季度，锦江酒店营收约 29.42 亿元，同比减少 8.25%；归母净利润约 3601.21 万元，同比减少 81.03%；扣非后归母净利润约 2661.45 万元，同比减少 57.29%，各项财务数据不升反降。
数据统计显示，截至 2024 年 12 月 31 日，国内酒店总量突破 37 万家，规模酒店总量净增长近 3 万家。
市场需求没怎么变，但供给却大大增加，直接导致了酒店市场供过于求，各家酒店为了保障市场占有率，陷入了一边跑马圈地继续开店，一边价格战的负向循环。
就拿锦江酒店来说，去年三大核心指标全部下滑：RevPAR（每间可售客房收入）为 157.47 元，同比下滑 5.78%；ADR（平均每天房价）为 240.67 元，同比减少 11.19 元；OCC（入住率）为 65.43%，上年同期为 66.36%。
尽管如此，为了维持住自己行业老大的位置，锦江酒店还准备继续开店，预计今年将新增开业酒店 1300 家、新增签约酒店 2000 家。
随着一二线城市、三线城市核心地段的酒店数量趋于饱和，锦江酒店还将目光投向了下沉市场。在上个月底的业绩会上，锦江酒店董事、首席执行官毛啸透露：
"总的来说对于低线城市，公司在锦江中国区空白城市以及薄弱区会加强，非空白城市或薄弱区域主要是进行品牌差异化布局。"
2./ 奥运会没拯救的"出海"业绩，靠港股 IPO 再添一把火？ /
在向下沉市场发力的同时，锦江酒店将目光投向了出海市场。
虽然这两年"出海"是最火热的风口之一，但其实对于酒店行业来说，这早已不是一个新业务，早在 2015 年，锦江酒店就通过收购法国卢浮酒店集团 100% 股权，进入了欧洲市场。
数据显示，在 2024 年超过 140 亿元的营收中，锦江酒店的海外酒店业务收入 42.56 亿元，占比 30.8%。此外，相比于国内 36.9% 的毛利率，海外酒店业务的毛利率为 41.9%，表现出了更强的盈利能力。
乍一看出海业务好像还挺赚钱，但事实上"亏损"才是常态。其中，有限服务型连锁酒店业务的净亏损 5689 万欧元，比上年同期增加亏损 339 万欧元。
就拿卢浮集团来说，去年因为巴黎奥运会一度被寄予"翻盘"厚望，结果全年营收 5.56 亿欧元，净亏损 1079 万欧元，翻身仗没打成功，反而让业绩雪上加霜。
为了降低损失，锦江酒店表示，卢浮集团将通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用。
值得注意的是，锦江集团的海外酒店业务以高直营占比为主，有 272 家直营店，由于欧洲能源与人力成本飙升，成本压力还在持续飙升。
此外，锦江酒店的并购积累商誉 116 亿元，占净资产 73.56%，若海外资产持续亏损恐引发减值风险。
尽管海外酒店业务的经营状况不尽如人意，但锦江酒店的出海野心还在继续膨胀。
去年 12 月 12 日，锦江酒店（中国区）还是宣布与马来西亚酒管集团 RIYAZ 携手推进锦江都城、锦江之星等五个品牌落地东南亚市场。此外，锦江酒店未来将在马来西亚、印度尼西亚、越南、老挝、柬埔寨、菲律宾 6 个国家开发项目。
如今，市场对于锦江酒店的扩张模式也存在诸多疑虑，有分析称：
"这种输血式的助力，显然还是难以长期助力，而登陆港股则是为海外市场形成助力的重要手段。"
事实上，根据锦江酒店的招股书，其募资用途将用于（包括但不限于）进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金等。
海外市场确实存在巨大的潜力，但跨国经营的本土化挑战、管理成本高企及地缘政治风险，都可能让规模优势难以直接转化为盈利。
对于锦江酒店而言，登陆港股或许能缓解一时的资金压力，但长期来看，这家酒店巨头仍需证明其海外战略不仅仅是"输血"，而是能真正实现自我造血的可持续模式。
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